中金公司：珠宝首饰行业真金不镀 将二次腾飞

我们推出针对珠宝首饰行业的赛道深度研究报告。疫情后国内消费者消费意愿和消费能力逐步复苏，加之金价上扬，我们认为可选消费属性较强的珠宝首饰需求有望得到释放，珠宝首饰行业关注度有望持续提升。


我国珠宝首饰行业空间大，黄金饰品占据主流地位，集中度有望继续提升。

1、我国珠宝首饰行业总体规模在大消费各子行业中处于中等水平，2019年国内珠宝市场规模达7,503亿人民币，近三年维持高单位数增长。

2、2019年黄金、钻石类产品零售额占比为53％和20％，其次为K金、铂金、玉石等。我们预计黄金饰品在中长期内仍将保持中国主流珠宝饰品地位；主力消费人群切换至年轻一代及消费升级有望驱动钻石饰品消费增长。

3、2019年我国珠宝首饰行业CR5为19.4％，集中度近年有所提高，我们认为面向大众市场的中高端品牌市场份额有望持续提升。

老凤祥、周大福品牌力领先，周大生异军突起。

1、品牌力是珠宝首饰行业重要的核心竞争力，其三要素为：品牌历史与知名度、收入规模、网络布局，老凤祥、周大福品牌力强。老凤祥、周大福分别成立于1848年、1929年，品牌知名度高；最新财年国内收入分别为480亿元人民币、408亿港元，市场份额稳居行业前两名；国内门店数分别为3,874、3,542家，是品牌力领先的国内一线珠宝品牌。周大生、周生生、六福、潮宏基为二线珠宝品牌，周大生近年来通过渠道扩张实现业绩快速增长，2019年门店总数达4,011家，收入54亿元人民币。

2、产品结构、经营模式带来珠宝公司利润率和周转率差异。高钻石产品和品牌服务收入占比的周大生净利率较高；黄金产品为主、批发模式为主的老凤祥资产周转率行业领先。

3、内销为主的老凤祥、周大生抗风险能力更强。港资品牌周大福、周生生、六福最新财年分别有28％、40％、56％的珠宝收入来自港澳地区，访港旅客数量下滑影响珠宝企业港澳地区销售；相比之下内销为主的老凤祥、周大生利润稳定性更高。

多数情况下黄金珠宝销售额与金价之间存在“顺周期”关系。金价上涨期间黄金珠宝销售额增长较快，并促进毛利率提升。在利润端，高黄金占比和高直营占比放大珠宝公司业绩对金价波动的敏感性，批发为主的老凤祥防御性更强，黄金饰品、直营占比较高的周生生、周大福业绩弹性更高。